2015年底以來(lái),鋼價(jià)已經(jīng)連續(xù)反彈四五個(gè)月,上漲的幅度和時(shí)間均超出了市場(chǎng)的預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)于鋼價(jià)上漲的心態(tài)也發(fā)生了很大的變化,具體看來(lái),市場(chǎng)的心態(tài)從2015年底2016年初的懷疑,到2016年2至3月份的半信半疑,最后到2016年4月份以來(lái)的確定無(wú)疑。然而,當(dāng)大多數(shù)人對(duì)鋼價(jià)上漲確定無(wú)疑的時(shí)候,鋼價(jià)已經(jīng)較2015年底上漲了30%以上。隨著上漲的進(jìn)一步確定,市場(chǎng)上對(duì)于上漲理由支撐的分析報(bào)告滿天飛,但大多都是事后諸葛。那么,如何能更早地預(yù)判鋼價(jià)的走勢(shì),將利潤(rùn)最大化呢?本文將從資金指標(biāo)的角度,分析如何提前捕捉鋼價(jià)上漲的信號(hào),并利用資金指標(biāo)預(yù)判鋼價(jià)的后期走勢(shì)。
一、常用資金總量指標(biāo)對(duì)鋼價(jià)的影響
M1、M2是反映貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)。其中,狹義貨幣(M1)=(M0)流通中的現(xiàn)金+支票存款(以及轉(zhuǎn)賬信用卡存款),廣義貨幣(M2)=M1+儲(chǔ)蓄存款(包括活期和定期儲(chǔ)蓄存款)。中央銀行和各商業(yè)銀行常根據(jù)M1和M2的關(guān)系判定貨幣政策。若M2過(guò)高而M1過(guò)低,表明投資過(guò)熱、需求不旺,有危機(jī)風(fēng)險(xiǎn);若M1過(guò)高而M2過(guò)低,則表明需求強(qiáng)勁、投資不足,有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
從圖表1中可以看出,M1和M2的金叉對(duì)鋼價(jià)上漲具有預(yù)示作用。2004年以來(lái),M1有三次金叉M2,時(shí)間分別是2006年11月、2009年9月和2015年10月。三次金叉之后,鋼價(jià)分別于M1和M2金叉同期、金叉后1個(gè)月和金叉后2-3月開(kāi)啟上漲之旅,持續(xù)時(shí)間分別為22個(gè)月、20個(gè)月和至少4個(gè)月。
以上現(xiàn)象表明兩個(gè)規(guī)律:1、M1和M2的金叉對(duì)鋼價(jià)上漲有預(yù)示作用,但是時(shí)滯有所延長(zhǎng)。因?yàn)殇撹F畢竟已經(jīng)是產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè),流動(dòng)資金對(duì)大類資產(chǎn)的偏好發(fā)生轉(zhuǎn)變,首先傾向于流向股市、債市,其次傾向于流向樓市,最后才會(huì)流向鋼鐵類的大宗商品行業(yè)。2、資金對(duì)于鋼價(jià)上漲的維持作用在逐漸縮短。在產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的情況下,如果需求無(wú)法維持高增長(zhǎng),資金的逐利性注定其對(duì)于鋼價(jià)上漲的推動(dòng)作用不會(huì)持久。
圖表1 M1和M2的金叉對(duì)鋼價(jià)上漲具有預(yù)示作用
二、資金流向?qū)︿撹F需求的影響
鋼鐵的下游包含了建筑、機(jī)械、汽車(chē)、造船、家電、五金、集裝箱等多個(gè)行業(yè)。其中,建筑行業(yè)是國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)的主要領(lǐng)域之一,占粗鋼表觀消費(fèi)量的50%以上。建筑行業(yè)的主要耗鋼部分是房屋建設(shè)(包括商品房建設(shè)和商業(yè)地產(chǎn)建設(shè))和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(主要包括交通、水利、能源、公眾設(shè)施等),即房地產(chǎn)和基建。本文主要分析資金流向?qū)Ψ康禺a(chǎn)需求的影響。
圖表2 自下而上法測(cè)算鋼鐵主要下游行業(yè)的需求量
房地產(chǎn)的周期長(zhǎng)期看人口,因此人口是決定房地產(chǎn)走勢(shì)的重要中長(zhǎng)期因素。2015年,0-14歲、15-64歲、64歲以上年齡的人口占比分別為17.6%、71.9%、10.5%。其中,64歲以上老人的占比持續(xù)攀升,而15-64歲人口的占比于2010年達(dá)到74.5%的峰值。目前,中國(guó)已經(jīng)步入老齡化的階段,平均年齡達(dá)到40歲。從圖表3中可以看出,全國(guó)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積與15-64歲人口占比的相關(guān)性非常高,因此15-64歲人口占比的觸頂,導(dǎo)致房地產(chǎn)長(zhǎng)周期的拐點(diǎn)于2011年到來(lái),表現(xiàn)為新開(kāi)工面積的震蕩回落。
圖表3 全國(guó)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積在中國(guó)置業(yè)人群見(jiàn)頂后回落
雖然房地產(chǎn)的黃金十年已經(jīng)過(guò)去,但是大周期中仍然不乏小波動(dòng),新開(kāi)工面積的小高峰依然可以給鋼材市場(chǎng)帶來(lái)些不經(jīng)意的驚喜。房地產(chǎn)的周期短期看金融,金融政策(利率、流動(dòng)性投放、信貸、首付比等)是對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)短期波動(dòng)影響最為顯著的政策。金融政策對(duì)于房地產(chǎn)資金流向的影響主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額、銷(xiāo)售面積這幾個(gè)指標(biāo)方面。
圖表4中可以看出,2008年底到2010年初,導(dǎo)致新開(kāi)工面積上升的傳導(dǎo)順序是:房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金增加或銷(xiāo)售面積增加——房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額增加——新開(kāi)工面積上升。所反映的邏輯是,為應(yīng)對(duì)金融危機(jī),中國(guó)政府于2008年11月推出了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施,總共投資約4萬(wàn)億,正是在這種背景下,房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)資金于2008年12月觸底反彈;同時(shí),金融危機(jī)后的房?jī)r(jià)處于階段性低位,導(dǎo)致房地產(chǎn)投資需求和剛性需求增加,銷(xiāo)售面積于2009年1至2月開(kāi)始上升;接著,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額于2009年3月走高;在以上一系列傳導(dǎo)作用下,房地產(chǎn)的新開(kāi)工面積于2009年7月正式進(jìn)入上升通道。需要說(shuō)明的是,2015年年中,雖然房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比均已由負(fù)轉(zhuǎn)正,但漲幅較小,且前期的大量投資導(dǎo)致全國(guó)特別是三四線城市的庫(kù)存高企,降低了房企的資金流動(dòng)性,削弱了房企的新建動(dòng)力。所以,此輪短周期的新開(kāi)工面積和房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速幾乎同時(shí)明顯反彈。
以上現(xiàn)象表明:1、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額、銷(xiāo)售面積均可看作新開(kāi)工面積的領(lǐng)先資金指標(biāo)(無(wú)論是上升還是下降)。2、螺紋鋼價(jià)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)基本同步或略滯后于新開(kāi)工面積。因此,新開(kāi)工面積的領(lǐng)先資金指標(biāo)亦可作為鋼價(jià)的領(lǐng)先指標(biāo)。
圖表4 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金、投資完成額、銷(xiāo)售面積對(duì)于新開(kāi)工面積有領(lǐng)先作用
圖表5 螺紋鋼價(jià)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)基本同步或略滯后于新開(kāi)工面積
三、鋼廠資金狀況對(duì)生產(chǎn)的影響
2015年底以來(lái),鋼價(jià)已經(jīng)連續(xù)反彈四五個(gè)月,漲幅也遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。其中,熱軋的反彈幅度最大,達(dá)到60%左右,其他多數(shù)品種的漲幅在30-50%之間。此次反彈除了緣于鋼價(jià)的超跌、需求的超預(yù)期外,鋼廠的資金問(wèn)題也大大制約了其復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度,導(dǎo)致供需錯(cuò)配的時(shí)間拉長(zhǎng),這也是與往年最大的不同之處。
資金是企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵。鋼鐵行業(yè)的資金困境最先發(fā)生在鋼貿(mào)行業(yè),鋼貿(mào)危機(jī)爆發(fā)后,資金問(wèn)題已經(jīng)向鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)蔓延,并成為鋼企發(fā)展的桎梏。根據(jù)鋼協(xié)的數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)大型鋼企2015年的平均資產(chǎn)負(fù)債率為70.06%,同比上升1.55個(gè)百分點(diǎn),債務(wù)總規(guī)模達(dá)3.27萬(wàn)億元人民幣,如此高的負(fù)債必然使得資金流成為制約鋼廠復(fù)產(chǎn)的關(guān)鍵因素。
對(duì)于鋼廠資金流的監(jiān)測(cè)則主要建立在兩個(gè)渠道基礎(chǔ)上。首先,可以根據(jù)鋼企的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)計(jì)算出企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等反映資金狀況和償債能力的指標(biāo)。其次,便是通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)平臺(tái),對(duì)樣本鋼廠進(jìn)行調(diào)研,如每周都會(huì)對(duì)其樣本鋼廠進(jìn)行定期跟蹤。
四、資金流向?qū)谏谪泝r(jià)格的影響
4月初以來(lái),瘋狂飆漲的黑色期貨讓中國(guó)大媽的傳奇故事再次延續(xù)。螺紋期貨在連續(xù)上漲了半個(gè)多月后的4月21日,其主力合約1610的成交達(dá)到2.2361億噸的天量,這一成交量比2015年全年的螺紋鋼總產(chǎn)量2.05億噸還要多9.1%。當(dāng)日晚,三大期貨交易所為規(guī)避期貨暴漲的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)提高黑色品種的交易手續(xù)費(fèi),這相當(dāng)于給過(guò)熱的市場(chǎng)踩了一腳剎車(chē),市場(chǎng)開(kāi)啟了一周的回調(diào)。
為何近期的黑色期貨能在股市平淡如水的情況下如此熱鬧非凡?這當(dāng)然與資金的流向有很大關(guān)系,期貨中的成交量和持倉(cāng)量反映了資金在期貨市場(chǎng)上的流向,正確理解成交量和持倉(cāng)量變化的關(guān)系,有利于深入了解市場(chǎng)語(yǔ)言。如果交易量和持倉(cāng)興趣均上升,則當(dāng)前趨勢(shì)很可能按照現(xiàn)有方向繼續(xù)發(fā)展(無(wú)論是上漲還是下跌)。如果交易量和持倉(cāng)興趣都下降,這種變化本身可視為當(dāng)前趨勢(shì)或許即將終結(jié)的警訊。
當(dāng)前的螺紋期貨表現(xiàn)出的是持倉(cāng)量增加、成交量減少的情況,具體看來(lái),4月28日的持倉(cāng)量較上月同期增加7.3%,成交量卻減少17.6%。成交量的減少,是由于價(jià)格波動(dòng)區(qū)間的逐步平衡,使短線資金無(wú)利可圖。而持倉(cāng)量的增加,則意味著多空雙方的分歧加大,資金對(duì)抗逐步升級(jí)。由于分歧結(jié)果并未明朗,因而多空互不讓步,紛紛加倉(cāng),無(wú)一方首先打破僵局,成交逐步減少,等待后面的突破。目前看來(lái),螺紋期貨的上漲趨勢(shì)還沒(méi)有完結(jié),但是越往上則多頭的風(fēng)險(xiǎn)越大。當(dāng)持倉(cāng)量和成交量都下降時(shí),證明多空雙方或其中一方對(duì)后市失去信心,資金逐步退場(chǎng),這預(yù)示著上漲趨勢(shì)即將結(jié)束。
圖表6 從持倉(cāng)量、成交量指標(biāo)預(yù)判價(jià)格
五、資金指標(biāo)對(duì)鋼價(jià)的影響總結(jié)和預(yù)判
在供求關(guān)系不變的情況下,貨幣增發(fā)本身就會(huì)推動(dòng)各種大宗商品價(jià)格的上漲。而在供求關(guān)系發(fā)生變化的情況下,資金的流向雖然短期夾雜著投機(jī)因素,但長(zhǎng)期來(lái)看本身也反映了相關(guān)行業(yè)的供求狀況。故資金可以用來(lái)作為預(yù)判鋼價(jià)漲跌的先導(dǎo)指標(biāo)。
通過(guò)資金指標(biāo)預(yù)判鋼價(jià)走勢(shì),主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:1、資金總量指標(biāo):M1和M2的金叉對(duì)鋼價(jià)上漲有預(yù)示作用,但是時(shí)滯有所延長(zhǎng),資金對(duì)于鋼價(jià)上漲的維持作用在逐漸縮短。同樣,M1和M2的死叉則預(yù)示著鋼價(jià)的下跌。2、資金流向?qū)︿撹F需求的影響:房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額、銷(xiāo)售面積均可看作新開(kāi)工面積的領(lǐng)先資金指標(biāo),而螺紋鋼價(jià)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)基本同步或略滯后于新開(kāi)工面積,因此,新開(kāi)工面積的領(lǐng)先資金指標(biāo)亦可作為鋼價(jià)(特別是螺紋鋼)的領(lǐng)先指標(biāo)。3、鋼廠資金狀況對(duì)生產(chǎn)的影響:這方面沒(méi)有籠統(tǒng)的指標(biāo)能反應(yīng)鋼廠資金的狀況,但是可以通過(guò)兩個(gè)渠道進(jìn)行監(jiān)測(cè),分別是鋼企的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),及第三方機(jī)構(gòu)平臺(tái)對(duì)鋼廠的跟蹤調(diào)研。4、資金流向?qū)谏谪泝r(jià)格的影響:如果交易量和持倉(cāng)興趣均上升,則當(dāng)前趨勢(shì)很可能按照現(xiàn)有方向繼續(xù)發(fā)展(無(wú)論是上漲還是下跌)。如果交易量和持倉(cāng)興趣都下降,這種變化本身可視為當(dāng)前趨勢(shì)或許即將終結(jié)的警訊。
最后,利用資金指標(biāo)預(yù)判鋼價(jià)的未來(lái)走勢(shì):1、資金總量指標(biāo):從歷史走勢(shì)可以看出,M1和M2金叉后,至少半年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)死叉,而且當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)也要求資金必須維持一定的活性,所以短期內(nèi)資金總量對(duì)于鋼價(jià)的推動(dòng)作用不會(huì)消失。2、資金流向?qū)︿撹F需求的影響:房地產(chǎn)新開(kāi)工面積于2016年2月、3月大幅增加,預(yù)計(jì)4月份仍將維持較高的增速,但需警惕房產(chǎn)新政對(duì)后期銷(xiāo)售面積的影響。3、鋼廠資金狀況對(duì)生產(chǎn)的影響:調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,全國(guó)鋼廠的高爐開(kāi)工率正在緩慢回升,其中,200萬(wàn)噸以下的高爐還有較大的上升空間,后期的復(fù)產(chǎn)如何需要密切關(guān)注前期由于資金問(wèn)題而未能開(kāi)工的鋼廠情況。然而,鋼廠的復(fù)產(chǎn)對(duì)于市場(chǎng)需求有1-2個(gè)月的滯后期,因此,當(dāng)鋼鐵產(chǎn)量增加進(jìn)而帶動(dòng)社會(huì)庫(kù)存上升的時(shí)候,鋼價(jià)的上漲便需要引起足夠警惕了。4、資金流向?qū)谏谪泝r(jià)格的影響:目前看來(lái),螺紋期貨的上漲趨勢(shì)還沒(méi)有完結(jié),但是越往上則多頭的風(fēng)險(xiǎn)越大。當(dāng)持倉(cāng)量和成交量都下降時(shí),證明多空雙方或其中一方對(duì)后市失去信心,資金逐步退場(chǎng),這預(yù)示著上漲趨勢(shì)即將結(jié)束。
綜上所述,目前的鋼材價(jià)格仍處于上升通道,但上漲動(dòng)力在前期釋放后略顯疲弱,且越往上則回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)越大。隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)的延續(xù)和梅雨季節(jié)的來(lái)臨,5月份需警惕鋼價(jià)的沖高回落。具體走勢(shì)建議密切關(guān)注前文提到的各項(xiàng)資金指標(biāo)。